金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连(lián)续10个季(jì)度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债(zhài)务风险已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低苏州是几线城市呢点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会(huì)出(chū)现修复(fù)。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平苏州是几线城市呢安证券也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处苏州是几线城市呢于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的(de)配置价(jià)值提升。

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