4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机(jī)械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)香港名媛是做什么的较3月(yuè)有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年(nián)初至今的(de)较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继(jì)续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基(jī)建相关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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