来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持(chí)美国(guó)国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经(jīng)达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联(lián)储在(zài)3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策变化的(de)关(guān)键仍是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演(yǎn)变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低。

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