4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期(qī)低(dī)基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)较大(dà)的工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策及(jí)车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费(fèi)数(shù)据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数(shù)下(xià)基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显》

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