来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会(huì)议，分析研(yán)究当前经济形势和经济工(gōng)作(zu孙悟空真实存在过吗ò)。今年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预(yù)期(qī)。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质(zhì)量发展要求(qiú)，也没(méi)增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是(shì)重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议首先(xiān)强调了今(jīn)年(nián)的成(chéng)绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度时(shí)的预期。但(dàn)随后会议(yì)也提到“经济运行好转主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克服(fú)不(bù)少困难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度有明显改善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会(huì)议(yì)强调经济(jì)要实现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和(hé)“量的(de)合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工(gōng)作会(huì)议精(jīng)神一(yī)致(zhì)。这(zhè)也意味着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过(guò)强刺激的(de)方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力(lì)持(chí)续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续(xù)改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力(lì)结合起来”。孙悟空真实存在过吗>我们的理解(jiě)是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的(de)方(fāng)式(shì)激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要坚持(chí)“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各(gè)类企业都要依(yī)法合(hé)规经营。要(yào)下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信心和预期、激发(fā)活力(lì)为(wèi)主要手(shǒu)段，让(ràng)经(jīng)济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去(qù)年12月(yuè)会议(yì)的表述。对于政策的(de)要求，本次会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而去(qù)年(nián)12月会议的相关(guān)表述是“加强各(gè)类政(zhèng)策协调(diào)配合”，这说明扩大需(xū)求是未来(lái)的政策重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道(dào)增(zēng)加城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改善消费环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其(qí)是(shì)基建投资，是(shì)政(zhèng)府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积(jī)极稳步推进(jìn)城中村改造和(hé)“平急两用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要(yào)把吸(xī)引孙悟空真实存在过吗外商投资(zī)放在更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本盘(pán)。要支持(chí)有条件(jiàn)的自贸试验区(qū)和自由贸易(yì)港对接国际高标准经(jīng)贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设(shè)现代化(huà)产业体系要以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产业政策的(de)重点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立(lì)自强根基，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽(qì)车发展优(yōu)势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设(shè)和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用人工智能发(fā)展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视(shì)防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人(rén)工(gōng)智能发(fā)展(zhǎn)到(dào)一(yī)定程度，监管措(cuò)施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和(hé)信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次(cì)强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风(fēng)险(xiǎn)出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地方债务(wù)的(de)风险也需要化解。所以今年(nián)和(hé)去年(nián)最(zuì)大的(de)不同是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制(zhì)。