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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结(jié)构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于(yú)食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品(pǐn)、不完(wán)全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价(jià)格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉trong>常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续(xù)回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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