事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初(chū)的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品(pǐn)和(hé)服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　name是什么意思 name是姓还是名g alt="通缩(suō)是(shì)个伪命题（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353878.png">

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生name是什么意思 name是姓还是名产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格(gé)回落(luò)、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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