来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业(yè)、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其(qí)次(cì)计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的(de)行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去(qù)年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢(huī)复持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在(zài)海(hǎi)外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼trong>2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提(tí)高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西(xī)南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼ong>货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。