2022年是国(guó)内(nèi)实施(shī)“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新能(néng)源的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下(xià)，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断(duàn)增长，但行(xíng)业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市公司(sī)研究院(yuàn)的数据显示，光伏设(shè)备(bèi)产业链盈(yíng)利(lì)参差不齐(qí)。光伏设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为5大板块，分别是上游的(de)硅(guī)料(liào)硅片(piàn)生产加工(gōng)板块(kuài)，中(zhōng)下(xià)游的(de)光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组件。利(lì)润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家(jiā)相关(guān)企业净增长的利润(rùn)贡献占(zhàn)比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间(jiān)的(de)竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片价格下行预(yù)期(qī)增加，结合对企业经营(yíng)数据变(biàn)化(huà)的分析(xī)，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏(fú)设备的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这(zhè)对于中下游(yóu)企业(yè)来说意味着原材料成(chéng)本得到控制，利于企业经营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能源重要方向的光(guāng)伏设备(bèi)，市场(chǎng)加大对上市(shì)公司的扶持(chí)力(lì)度。金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大(dà)扶持背后，与之(zhī)同(tóng)步(bù)的是上市(shì)企业经营规模不(bù)断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国(guó)家能源局(jú)数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出(chū)，光伏(fú)制造(zào)端产量均实(shí)现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母(mǔ)净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第2。公司在去年电池片环节(jié)尤(yóu)其(qí)是大尺寸电(diàn)池处于供(gōng)不(bù)应求的(de)状(zhuàng)态，年内累计实(shí)现(xiàn)电(diàn)池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备(bèi)行业归(guī)母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛(máo)利率2年(nián)增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析(xī)发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐(qí)，上(shàng)游(yóu)硅料硅片享受到(dào)光(guāng)伏(fú)产业(yè)的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不(bù)及(jí)行业平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利(lì)率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利率上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利(lì)率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的(de)原(yuán)材料(liào)方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据(jù)来看，硅(guī)片价格依然处于(yú)高位(wèi)。特别(bié)是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需(xū)求端(duān)旺盛(shèng)之(zhī)下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升(shēng)，指出(chū)受益(yì)于多晶硅产能缺(quē)口，相关(guān)产品持续扩产，价格(gé)同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企(qǐ)业容(róng)易形成规(guī)模效应。这(zhè)一板块(kuài)仅(jǐn)有3家(jiā)上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就(jiù)增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设备(bèi)行业整(zhěng)体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中(zhōng)下(xià)游(yóu)涉(shè)及光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商(shāng)较多(duō)，企业间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言，光伏(fú)设(shè)备(bèi)中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利(lì)情况(kuàng)。上游硅料(liào)硅片(piàn)爆(bào)赚的背后，是(shì)中下游45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数(shù)据来(lái)看(kàn)，中下游领域的光(guāng)伏加工设备(bèi)和逆(nì)变器毛利率3年来(lái)基本(běn)持(chí)平，而光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组(zǔ珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄)件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池(chí)组件成为毛利(lì)率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行(xíng)业不同板(bǎn)块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来看，光(guāng)伏(fú)电池组件板(bǎn)块(kuài)11家上市公司，平均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企(qǐ)业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电(diàn)毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业数量(liàng)较多(duō)竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价(jià)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率(lǜ)在该板(bǎn)块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器(qì)板块的绝对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年(nián)毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上(shàng)。公司(sī)去(qù)年(nián)逆(nì)变器全球出货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业(yè)写照(zhào)，而(ér)自2022下(xià)半年硅料硅片价(jià)格自高位(wèi)走出(chū)下行趋势，行业格局(jú)将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的(de)阶(jiē)段高点(diǎn)，多数硅片价(jià)格(gé)下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅业分会(huì)公布的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据(jù)也可看出硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能(néng)源(yuán)实(shí)现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度(dù)存货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比(bǐ)还是同比(bǐ)，相较而言(yán)都有明(míng)显下行趋势(shì)，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以(yǐ)大全能源为(wèi)例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业(yè)存货周转率变化趋势(shì)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业人士(shì)认为，上游硅料(liào)硅片面临短(duǎn)期(qī)供过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间。这对于(yú)光伏(fú)电池组件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对中下游板块，将(jiāng)能(néng)较好控制原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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