近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入(rù)额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资(zī)机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企的前(qián)十(shí)大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事(shì)关重大(dà)。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公司的(de)股东回(huí)报等标(biāo)准，不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国(guó)企长(zhǎng)期的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些)果(guǒ)国(guó)企改革(gé)能(néng)够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投(tóu)姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些资者(zhě)对(duì)于(yú)能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续(xù)改善他(tā)们(men)的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有或配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的(de)确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所处的(de)行业整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的(de)额(é)外推动力。

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