4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇(yù)硅谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国(guó)潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数(shù)据所指(zhǐ)示的(de)水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不(bù)断(duàn)发酵的(de)银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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