来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员(yu花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了án)会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票(piào)通过(guò)，一些政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机(jī)的(de)影响程(chéng)度目前(qián)尚(shàng)不确(què)定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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