公募(mù)基(jī)金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模式(shì)和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基(jī)金(jīn)分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的(de)券商，据(jù)了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研(yán)究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一般券结模(mó)式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的(de)前(qián)端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式(shì)的交易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也(yě)印证了券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投(tóu)资(zī)人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资(zī)金的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的(de)创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下加强了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，可(kě)优化(huà)交易监控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主(zhǔ)要(yào)优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限(xiàn)制的(de)痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债(zhài)缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资(zī)金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这(zhè)类(lèi)业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等(děng)问题，初(chū)期或更多是(shì)头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)，这(zhè)一模(mó)式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处(chù)于(yú)发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信(x黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月ìn)心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而(ér)言，产品资金(jīn)全额(é)留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服(fú)务机构(gòu)客(kè)户的能力(lì)，也(yě)加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的(de)交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资(zī)金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(d黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月e)结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模(mó)式的发展。据(jù)一位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式(shì)在中小基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公(gōng)司(sī)的合作关(guān)系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托(tuō)管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结(jié)算模(mó)式(shì)的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的(de)匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会(huì)受益(yì)于这(zhè)一发(fā)展变化(huà)。

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