传艺科技日K线图，来源：wind

　　有了钠电消息催涨股价的前(qián)车在前，传艺科技开始有意无(wú)意(yì)地“主(zhǔ)动(dòng)”披露钠电(diàn)项目进(jìn)展，而公司(sī)股价也往(wǎng)往在公(gōng)告披(pī)露后录得大(dà)幅(fú)上涨。去年12月5日盘中(zhōng)，公司股价一度摸高至54.44元/股，相较于(yú)跨界(jiè)钠电池前10元(yuán)/股左(zuǒ)右的温吞股价，不到半年的时间已翻(fān)了逾5倍(bèi)。

　　但(dàn)此后，公司股价开始(shǐ)掉头向下，无论其如(rú)何发布“利好”消息(xī)，股价也再难掀大(dà)风浪，反而随着时间的推移，迅速(sù)回落。截至(zhì)4月(yuè)20日收盘(pán)，报28.14元/股(gǔ)，4个多月时间已经较高点腰斩。

　　值得一提的是，由(yóu)于(yú)在(zài)2022年(nián)6月23日盘后，公(gōng)司迫切召开电话会并在《投资者(zhě)关系活(huó)动记(jì)录表》中对外发布(bù)钠(nà)电池业务未来规划、技(jì)术水平等涉(shè)及公司经营的(de)重大信(xìn)息(xī)，但直至2022年7月9日才正式通过《关于(yú)对深(shēn)圳证券交易(yì)所关注函(hán)回复的公告(gào)》补(bǔ)充披露相关事(shì)项(xiàng)，传艺科技及公司董事长兼总经(jīng)理邹伟民、时任董秘许小丽还(hái)遭深交所通报批评。

　　产能(néng)“大跃进”，钱(qián)从哪(nǎ)里(lǐ)来？

　　回看传艺科技(jì)股价“过山车(chē)”式上(shàng)下，背后纵(zòng)有游资推波助澜，但(dàn)归根结底还(hái)是其资金有限(xiàn)与钠电(diàn)产(chǎn)能规划“大跃进”不匹配无法让市场信服造成的。

　　根(gēn)据(jù)公司(sī)定增(zēng)预案(àn)，钠电池二(èr)期5.5GWh项目(mù)建成后(hòu)，公司产(chǎn)能(néng)将达到10GWh。而根据公司此前对交易(yì)所(suǒ)回复(fù)函和2023年度定增(zēng)预(yù)案，公司规划(huà)的(de)10GWh钠电池(chí)项(xiàng)目的投资(zī)成本约54亿元。其(qí)中，土地(dì)购置及厂房成本约(yuē)4亿元(yuán)，10GWh产能需(xū)投(tóu)入的装修(xiū)及设备成本约50亿元。

　　实际上，传艺科技规划(huà)的钠电产(chǎn)能(néng)远不止这公告出来(lái)的10GWh。据(jù)传艺钠电官微(wēi)消息，公司董(dǒng)事(shì)长邹(zōu)伟(wěi)民4月16日在公开场合演(yǎn)讲时提到(dào)，“2022年7月，公(gōng)司决定，发挥资金(jīn)优势，投资50亿元，新(xīn)征410亩土(tǔ)地，用(yòng)30个(gè)月的(de)时间，新上(shàng)钠离(lí)子(zi)电(diàn)池全(quán)供(gōng)应链项目，逐步形(xíng)成年产3万吨正(zhèng)极材料、4万(wàn)吨负(fù)极材料、18GWh钠离子电(diàn)池、15万吨电解液的生产(chǎn)能力；2022年10底，中试线已经竣工投产；目(mù)前，4.5GWh量产(chǎn)线已经(jīng)开始(shǐ)试产(chǎn)试销，6月底有望批(pī)量(liàng)生产(chǎn)。”

　　邹(zōu)伟民公(gōng)开演(yǎn)讲时(shí)提到的钠(nà)电(diàn)产能规划，来(lái)源：传艺钠电官微

　　若按邹(zōu)伟民的说法，传艺(yì)科技在上述的(de)54亿元资金外，还需要更(gèng)多资金(jīn)，仅另外8GWh钠电池就(jiù)需(xū)要40亿元的(de)投入。

　　但现实(shí)是，传艺科技主(zhǔ)营式微，年赚1亿元的盈利水平显然难以撬动(dòng)动辄几十(shí)亿的项目。

　　传艺科技(jì)主营输入类设备(bèi)和印制(zhì)电路(lù)板（PCB）两(liǎng)大类消费电子零(líng)组件，具体包括笔记本(běn)/台式机(jī)电脑键盘、触控模组和鼠标等(děng)输入类设备及通讯用板、消费电子、计算机用板等 PCB 产品。

　　2017年上市以(yǐ)来公司经营规模(mó)不断扩(kuò)大，营收(shōu)从(cóng)2017年(nián)的6.69亿元起步(bù)，逐年递(dì)增，到2022年达到19.99亿元，翻了近3倍。但盈利并未同(tóng)步，上市当年公(gōng)司归(guī)母净利(lì)润就下滑13.60％，只(zhǐ)有(yǒu)7776.63万元(yuán)。之后(hòu)随着行业式(shì)微，公司盈利水平起起(qǐ)伏伏，到2022年也仅1.15亿(yì)元，相较(jiào)于2017年仅(jǐn)增长了47.90％。而早在2016年，公(gōng)司盈利(lì)就已经达到了9000万元，净利润(rùn)增长乏力可见一斑。

　　传(chuán)艺科技业(yè)绩变动情况，来源：wind

　　盈利陷入(rù)瓶颈(jǐng)，账上的资金也并(bìng)不宽裕。2022年，公(gōng)司经(jīng)营活动(dòng)产生(shēng)的现金(jīn)流量净额4.46亿元；截至去(qù)年末，公(gōng)司货(huò)币资金仅2.87亿元，短(duǎn)期借款8.41亿元；应(yīng)收账款5.90亿元，应(yīng)付账款4.56亿元。

　　那两年半内要拿出54亿元乃至94亿元以上的资金投资钠电，钱从哪里来？

　　在2022年7月9日(rì)给深交所的回函中，传艺(yì)科技曾(céng)详细(xì)披露(lù)过(guò)2GWh项目资金(jīn)来(lái)源：截至2022年5月31日，公司可用于钠离子电池项目的(de)自有资(zī)金仅(jǐn)1.61亿元，银(yín)行授信未(wèi)使用额(é)度10.27亿元，足见其在(zài)投(tóu)资钠电项(xiàng)目(mù)时自有资金的“捉襟见肘”。

　　来源：传艺科技给深(shēn)交所的回函

　　很明显，一(yī)开始规划的一(yī)期(qī)2GWh产(chǎn)能(néng)，传艺科(kē)技就是(shì)准备靠银(yín)行(xíng)贷(dài)款解决。后一期产能增加到4.5GWh，投资额增加10亿元左(zuǒ)右，同样仰仗银(yín)行(xíng)贷款。今年3月30日公司公告称，传艺科技及子公司拟向工商银行、农(nóng)业(yè)银行(xíng)等组成的(de)联(lián)合银团申(shēn)请不(bù)超过20亿元的(de)项目贷款(kuǎn)，用于公司(sī)钠电池(chí)项(xiàng)目。根据(jù)最新的调研记录，“截至目(mù)前，牵头银行已审批通过(guò)，参团银(yín)行处于(yú)正(zhèng)常的审批(pī)流程(chéng)中。”

　　一(yī)期靠贷款，二期谋定增。今年(nián)3月30日，公司披(pī)露《2023年度向特(tè)定对象(xiàng)发行股票预案》，拟募资不超过30亿(yì)元，其中的(de)24亿元拟投入钠电池制造二期项(xiàng)目，剩余6亿元(yuán)补流。

　　根(gēn)据测算，二期5.5GWh项目总投资额为27.47亿(yì)元，除了(le)定增的24亿元外，还有3.47亿元(yuán)的缺口。而为补这部分缺口，传(chuán)艺(yì)科技甚至将2020年定(dìng)增募投资金中的(de)1.75亿元(yuán)变更用于该项目(mù)。

　　简单加总便知，家底不(bù)厚，传艺科技(jì)10GWh钠电项目只(zhǐ)能依(yī)赖融资(zī)。至于上述邹伟民(mín)公开演讲时提到(dào)的另外8GWh的(de)项(xiàng)目资金来源，钛媒体APP向公(gōng)司求证，但截至发(fā)稿，仍未(wèi)获(huò)回复(fù)。

　　锂价(jià)暴跌(diē)，钠电还有(yǒu)优势(shì)吗？

　　“今年销(xiāo)售(shòu)不低(dī)于10亿元，整个钠电池全供(gōng)应链项目计划到(dào)2024年末全(quán)部竣工投产(chǎn)，达产达(dá)效后，可实(shí)现年销(xiāo)售250亿元。”若传艺科技的钠电项(xiàng)目(mù)真如邹(zōu)伟民(mín)在近日的(de)演讲中所言照进现实，几(jǐ)年后公(gōng)司(sī)营收将在当前(qián)基础上(shàng)翻(fān)十几倍。但近来腰斩的股价显(xiǎn)示，市(shì)场(chǎng)对这(zhè)个(gè)故事并不(bù)再买账(zhàng)，除了资金实力有(yǒu)限公(gōng)司外(wài)，核心还在其(qí)大干(gàn)快上后产能如(rú)何消化的问题。

　　毕竟，在(zài)钠(nà)电池商业化元年的2023年，包(bāo)括宁德时(shí)代、中科(kē)海纳、亿纬锂能(néng)、雅迪等(děng)诸(zhū)多巨头在内，已(yǐ)纷纷发产品(pǐn)、量(liàng)产并大建产(chǎn)能，竞(jìng)争者初露威胁，赛道(dào)已然开始拥挤。

　　尽管(guǎn)就(jiù)披露的(de)参数和性能来看，传(chuán)艺钠电的钠电(diàn)池与巨头们不相(xiāng)上下，但(dàn)宁(níng)德时代落地奇瑞车(chē)型、华语新(xīn)能(néng)源配套雅(yǎ)迪极钠S9等(děng)表(biǎo)明(míng)，大佬们已经(jīng)走在前面，率先在两轮电(diàn)动车和(hé)低速电(diàn)动车领域实(shí)现装车应(yīng)用。而传艺科技除了在岁末年(nián)初公告与中祥航业、江苏(sū)新能源、德(dé)博(bó)新能源(yuán)签订项目合作或(huò)战略合作协议外，并(bìng)未(wèi)官宣重点客户。

　　每每有投资者问(wèn)及客户情况时，公司都以“目前订单下游运用覆盖储能、低速电动(dòng)车及电(diàn)动工(gōng)具等多(duō)个领域”“公司钠离子电池送(sòng)样后客(kè)户(hù)的反(fǎn)馈普遍较为良好，并已与多名客(kè)户(hù)签(qiān)订(dìng)了销售订单”“公司已与多家(jiā)知(zhī)名两轮电动车品牌(pái)开展(zhǎn)送样和合作意向洽谈等工作”等进(jìn)行回复。至(zhì)于具体的客(kè)户名称和订单(dān)金额，一直语焉不详。

　　且2023年(nián)，钠电池产能落地(dì)正数倍级增(zēng)长。上(shàng)海钢联新能(néng)源事业部钠电池分析(xī)师汪奇告诉(sù)钛媒体APP，2022年钠电(diàn)池项目落(luò)地产能有3GWh左右，预计(jì)2023年落(luò)地(dì)产能将达(dá)到(dào)13-15GWh。ICC鑫椤(luó)资讯最新发布数(shù)据则称，到2023年底，预(yù)计钠电池产(chǎn)能将(jiāng)增加(jiā)至(zhì)21GWh。无(wú)论(lùn)是哪种预测，今(jīn)年钠电池落地产能大幅增加已可预见。

　　“参考锂(lǐ)电池行业产(chǎn)能利用率(lǜ)，钠电池落地的产能中可(kě)以实现(xiàn)装机的在4-5GWh左(zuǒ)右，而铅(qiān)酸电池的市场规模接近40GWh。前期(qī)用于两(liǎng)轮(lún)车的钠(nà)电池不到(dào)5％，后面成本降下来才会有较大(dà)比例的替代。”汪奇认为，今年钠电(diàn)池只会小批量应用到多元(yuán)化场景。

　　然传艺科技却十分自(zì)信，其在调研记(jì)录中预(yù)测，预计2023年公司(sī)实际出货量在(zài)2GWh-3GWh，相当于(yú)其(qí)占(zhàn)去了2023年钠电(diàn)池市场(chǎng)的绝(jué)大部分(fēn)份额。

　　来源(yuán)：传艺科技(jì)2023年1月(yuè)9日投(tóu)资者关系活动记(jì)录(lù)表

　　需要(yào)注(zhù)意的是，沉寂多(duō)年的钠电(diàn)池是在此(cǐ)前锂价飙涨(zhǎng)的背景下作为(wèi)“替代(dài)”而被推到台(tái)前(qián)的，去(qù)年底以来，碳酸锂价格(gé)持续下行，4月20日电(diàn)碳价格(gé)均价已经跌至18万元/吨(dūn)。一时间，锂价持续下(xià)跌(diē)会(huì)否影响钠电池商业化(huà)进程的讨论(lùn)甚嚣尘上。

　　中科院院士欧阳(yáng)明高近日(rì)就表示：“钠电池能(néng)够起到对锂电池的平衡作(zuò)用，平衡锂价，保证锂资源的供(gōng)应安全(quán)，不太可(kě)能成为主流。锂价(jià)一便宜(yí)，就会(huì)让钠离子的(de)发展陷入被(bèi)动。”但他(tā)也强调，“钠离(lí)子技术一定要发展(zhǎn)，因(yīn)为它是锂离子电池的一个(gè)有益的补(bǔ)充(chōng)。”

　　汪奇称(chēng)，锂(lǐ)电和(hé)钠(nà)电建设(shè)成本接近(jìn)，目前三元(yuán)钠电量产(chǎn)的生产成本在0.45-0.5元(yuán)/Wh，铁锂(lǐ)电池在0.5元(yuán)/Wh左(zuǒ)右。其进一步向(xiàng)钛媒体APP分(fēn)析，“钠(nà)离(lí)子电池性能比较接近(jìn)磷酸(suān)铁锂(lǐ)电池，高能量密度(dù)的也(yě)接(jiē)近三元523电(diàn)池。目前电碳价格下(xià)跌至16-18万元/吨，锂电池成本大幅下降40％以上，所以(yǐ)目前已经和钠(nà)电池成(chéng)本基本相当；而由于锂原料价(jià)格大幅下降，目前铁锂和锰酸(suān)锂等电池成本已经优于钠电池。今年碳酸(suān)锂价格(gé)在20万以下时(shí)，锂(lǐ)电(diàn)池对(duì)钠电池有明显(xiǎn)优(yōu)势。”

　　当然，市场普遍认(rèn)为钠电池还有降本(běn)的空间。兴(xīng)储世(shì)纪总(zǒng)裁(cái)助理刘继(jì)茂就告(gào)诉钛媒体APP，“待产业链完善(shàn)后，规模量产后钠(nà)离子(zi)电池正、负(fù)极材料价格可降至5万元/吨甚至以下，钠离子电池的理论BOM成本(běn)将低至0.40元/Wh。长期(qī)来看碳(tàn)酸(suān)锂(lǐ)存在降价可(kě)能，但(dàn)只要碳酸锂价(jià)格(gé)高(gāo)于15万元/吨，钠离子电池(chí)的成本优势(shì)就(jiù)依(yī)然存在，并且随(suí)着技术不断发展、产业(yè)不(bù)断(duàn)成熟，钠(nà)离子电池(chí)的降本(běn)空(kōng)间(jiān)有望进一步打(dǎ)开，该(gāi)成(chéng)本(běn)临界(jiè)点仍有进一(yī)步下探的(de)可能。”

　　汪奇也称，明年钠电产业规模(mó)化完(wán)成(chéng)后(hòu)，能和锂离子电池的成本拉开差距(jù)，接近铅(qiān)酸(suān)电(diàn)池(chí)的成本。但能量密度(dù)的限制，使得(dé)碳酸锂价格在15万(wàn)以(yǐ)上时，成(chéng)熟后的钠离子(zi)电池有一定(dìng)优势；碳酸锂价格在(zài)10万左右及以下时，钠(nà)离子(zi)电池在(zài)动(dòng)力(lì)领(lǐng)域(yù)优(yōu)势较小。

　　钛(腰围88是多少 腰围88是多少码tài)媒体(tǐ)APP注意到，包括传艺科(kē)技在内，诸多入(rù)局钠(nà)电(diàn)池的企业都言锂价下(xià)跌无碍钠电池商业化进程。但随着锂价持续下(xià)降，钠电池利润率下降或也是必然的。

　　以传艺科技(jì)为例，其(qí)在1月9日(rì)的调(diào)研记(jì)录中曾(céng)表示，公司钠(nà)电池定价主要根据(jù)碳酸锂(lǐ)的价格(gé)，一般给到客(kè)户的价格比磷(lín)酸铁锂便宜25-30％，且(qiě)定价会随(suí)碳酸锂(lǐ)价格波动而波动。

　　缺乏长远投资(zī)定力 过往(wǎng)项目频频“跳票(piào)”

　　资(zī)金和产能消化之外(wài)，市场还担忧传艺科技项目投(tóu)资的定力(lì)。

　　尽管公(gōng)司对进(jìn)军钠电(diàn)领(lǐng)域雄心勃勃，然而钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)其(qí)过往投资履历发现，传艺(yì)科技在投资(zī)上(shàng)缺乏(fá)长远定力，临时“跳票”甚至终止(zhǐ)募投计划(huà)可谓“家常便饭”。

　　2017年(nián)4月，传艺科(kē)技IPO募资4.81亿(yì)元(yuán)，其中将(jiāng)2.98亿元投(tóu)向FPC生产项目，9418.08万元(yuán)投向薄(báo)膜线路(lù)板(bǎn)生(shēng)产线技改并扩(kuò)产项目。然2018年4月公司(sī)就变(biàn)更募资用途，将FPC生产项目未用的资金1.20亿(yì)元(yuán)和1.04亿(yì)元分别用(yòng)于3D玻璃面板生产(chǎn)项目、轻薄型(xíng)键盘生产项目(mù)，已(yǐ)经(jīng)使用了7737.67万元募资的FPC生(shēng)产(chǎn)项目则被终止。

　　2019年8月，又将薄膜线路板生产线技改并(bìng)扩产项目的实(shí)施地点从一厂搬迁至(zhì)二(èr)厂；2021年6月，再将(jiāng)该(gāi)项目(mù)的(de)实施地(dì)点变更为(wèi)重庆市合川区工业园区核(hé)心区(qū)高阳路30号，实施(shī)主(zhǔ)体则从(cóng)传艺科(kē)技(jì)变(biàn)为全(quán)资子公司重庆营志(zhì)。

　　2020年12月，IPO募投(tóu)项(xiàng)目则再生变(biàn)。公(gōng)司终止实(shí)施3D玻(bō)璃面板生产项(xiàng)目（已(yǐ)投入募资7445.13万元(yuán)），并将该(gāi)项目(mù)剩余资金(jīn)全部投入(rù)轻薄(báo)型(xíng)键盘生产项目的建(jiàn)设，并将后者(zhě)的产能从(cóng)1600万台提升(shēng)至(zhì)2240万台(tái)。

　　2020年8月，传艺科技(jì)再(zài)融资(zī)，定增募资6亿元，其中的(de)4.20亿元用于年(nián)产(chǎn)18万平方米中高端印制电(diàn)路(lù)板建设项目。但次(cì)年(nián)6月，公(gōng)司将该(gāi)项目中的SMT工(gōng)序实(shí)施地点由江苏省高邮(yóu)市经(jīng)开(kāi)区凌波路33号改建至江苏省高(gāo)邮市(shì)经开区凌波路49号的(de)闲置厂房；2023年3月，传(chuán)艺科技再“变卦(guà)”，又将该项目剩余募资（已投入募资2.41亿元）1.75亿(yì)元变(biàn)更用于(yú)投入“钠离子电池制造二期5.5GWh项目”。

　　频频(pín)变更募(mù)投计划的地点、资金乃至(zhì)项目，直接的后果就是原有(yǒu)的投入(rù)打水飘、投(tóu)资(zī)效率低下以及建成项目实际效益与预计天差地别。

　　根据招股书，薄膜线路板(bǎn)生产线技改并扩产项目建设期(qī)仅12个月，达产年(nián)可实现销售(shòu)收入2.24亿元。定期报(bào)告显示，2018年6月30日，该(gāi)项目就已经建成(chéng)。但2019年-2022年(nián)，该项(xiàng)目的(de)效益分别仅(jǐn)283.41万(wàn)元(yuán)、447.55万元、948.94万元和(hé)2599.93万元。

　　而根据定增方案(àn)，年产18万(wàn)平方米(mǐ)中高端印制电路板建设项目建设期(qī)也仅12个月，预计达(dá)产年(nián)实(shí)现(xiàn)营(yíng)收7.48亿元，项目净利润1.31亿(yì)元(yuán)。然两年(nián)多(duō)时间过去(qù)了，截至2022年12月31日，该项目投资进度也仅(jǐn)57.26％。2021年、2022年该项目效(xiào)益分别(bié)为(wèi)-1091.61万元、2300.17万元，与当(dāng)初的预(yù)期相去甚远(yuǎn)。

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