文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和(hé)资本市场走势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的(de)回答(dá)取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么)民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和(hé)理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加3胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么45元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和(hé)收(shōu)入(rù)在(zài)4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百分(fēn)点，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流(liú)到(dào)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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