事(shì)件(jiàn)：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)。房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项(xiàng)时(shí)不(bù)约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结(jié)算账户(hù)的每日留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活(huó)期(qī)存款利率计(jì)息(xī)，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存(cún)款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规(guī)的执(zhí)行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的(de)规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随(suí)着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和(hé)协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成(chéng)为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自(zì)律机制建(jiàn)立了(le)存(cún)款利率市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年(nián)平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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