事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么(me)水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存金额，结算账户(hù)微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔每(měi)日余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过(guò)部(bù)分按中国人(rén)民(mín)银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过央行新规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部(bù)门(mén)。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的(de微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔)调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格(gé)：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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