金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的(de)主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标(biāo)等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国(guó)政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗是塑料吗在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下(xià)设的投融(róng)资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化(huà)的(de)企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的(de)规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所 聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗p>

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本(běn)的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国(guó)委(wěi)员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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