文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支(zhī)和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办(bàn)理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等(děng)资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还(hái)在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前(qián)还贷(dài)力(lì)度一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或(huò)将继(jì)续(xù)回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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