5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额(é)超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一(yī)步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人(rén)工智(zhì)能成为两大(dà)明(míng)显的(de)主线，而(ér)新能源等前(qián)期热(rè)门(mén)赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央(yāng)企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的(de)，和他过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投资思(sī)路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现在每一个(gè)央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市(shì)值(zhí)比重达到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在(zài)加(jiā)大投研(yán)力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外的(de)传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)是资(zī)本市(shì)场使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学(xué)习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的(de)需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资(zī)委指导国内(nèi)团(tuán)队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产负债(zhài)率(lǜ)、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估(gū)值(zhí)结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的(de)指标可以使用。

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