4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(y一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米ù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延(yán)续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期(qī)准财(cái)政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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