4月(yuè)中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社cos180°是多少，cos180度等于多少融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，cos180°是多少，cos180度等于多少核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或继续cos180°是多少，cos180度等于多少(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工具仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政的主要(yào)发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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