4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业(yè)均(jūn)边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪通胀环比也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其(qí)他工资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(hu2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪à)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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