来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国(guó)内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气(qì)度(dù)较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来(lái)的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加(jiā)值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民(mín)预(yù)期(qī)可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入(rù)限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要(yào)走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防(fáng)疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的(de)经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yu成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区è)以来，全国水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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