大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入(rù)最(zuì)高战备状态，紧急(jí)向与科索沃(wò)行政线方向移(yí)动(dòng)

　　据塞尔维(wéi)亚(yà)南(nán)通社26日(rì)消息，塞尔维亚(yà)总统武(wǔ)契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科索(suǒ)沃局势骤(zhòu)然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃(wò)北(běi)部(bù)兹韦钱(qián)塞族区塞族民(mín)众与科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族(zú)警察在冲(chōng)突中使用了催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经被科(kē)索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立(lì)，塞尔维(wéi)亚始终坚持对(duì)科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据创年内(nèi)新高，美联储年内(nèi)不(bù)降息？

　　5月26日，美国(guó)商务(wù)部最(zuì)新数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和(hé)能源后的核心(xīn)PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预(yù)期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济(jì)周期(qī)相关的(de)通(tōng)胀压力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非常(cháng)高(gāo)，处于(yú)1985年(nián)以来的(de)最高记(jì)录(lù)。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率期货合约(yuē)交易商(shāng)周五加大了对美(měi)联(lián)储将继续加息的押注，数(shù)据公布(bù)后，这些合约的隐含收益率上升，定价(jià)美联(lián)储在6月会议上(shàng)将基准利率目标(biāo)区间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的(de)可(kě)能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报报道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今(jīn)年将多次降息。但(dàn)他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的(de)可(kě)能性不大(dà)。现在(zài)，他们预计在2024年之前不会(huì)降息，而(ér)且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的预期。强劲的(de)经济增长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动力市(shì)场以(yǐ)及债务上(shàng)限担忧的(de)缓解降低了(le)今年降息的可能(néng)性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计联邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生(shēng)品市场预(yù)计基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)届时将(jiāng)降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种暂(zàn)难(nán)走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化(huà)工与煤化工(gōng)板块略显(xiǎn)分(fēn)化。期(qī)货日报记者观察(chá)到，煤化工品(pǐn)种无(wú)论是下跌(diē)幅(fú)度，还(hái)是(shì)下行斜率(lǜ)，均大于(yú)油化工(gōng)品种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大(dà)的情况(kuàng)下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争(zhēng)风险溢(yì)价将能源危机在(zài)期货市场(chǎng)的(de)影射(shè)推(tuī)向(xiàng)顶(dǐng)峰(fēng)，2022年(nián)下半年起市(shì)场进入衰退(tuì)交(jiāo)易(yì)主题，且目(mù)前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交易的中(zhōng)后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下行已触(chù)碰到中东主要产油国的(de)财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油(yóu)生产(chǎn)商(shāng)边际产油(yóu)成本(běn)、美(měi)国收(shōu)储目标价位，在美(měi)国页岩油非常规(guī)能(néng)源(yuán)产(chǎn)量增速(sù)持续不(bù)达预期的情(qíng)况(kuàng)下，以沙特和(hé)俄罗(luó)斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供给约(yuē)束的(de)兑现，在能(néng)源品的下行(xíng)趋势(shì)中原油的成(chéng)本(běn)支(zhī)撑、供应减量率先发(fā)生，价格(gé)也率(lǜ)先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主产区动力煤的边际到港成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全行业利润丰(fēng)厚的(de)情况下供应有增无(wú)减，宽松的供需面(miàn)持续带(dài)动产业链各(gè)环节(jié)累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对近期煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初(chū)以来(lái)，煤炭价(jià)格整体便处(chù)于(yú)震(zhèn)荡下行的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤炭成(chéng)本端的(de)支(zhī)撑(chēng)弱化(huà)，使(shǐ)煤(méi)化(huà)工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体(tǐ)为区间弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院上海分院负(fù)责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息面(miàn)无(wú)利好刺激，导致行(xíng)情(qíng)持(chí)续(xù)低迷。国内(nèi)煤(méi)炭市场供应(yīng)存(cún)在保障，在(zài)进口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕(yù)，今年受到天气(qì)因素的(de)影响，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增(zēng)加(jiā)，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍存在(zài)下调(diào)可能，成本端难以提(tí)供(gōng)有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求受到影响。需求处(chù)于(yú)季节性淡(dàn)季，下(xià)游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期(qī)的(de)持续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及(jí)自(zì)身品种(zhǒng)的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据(jù)前期(qī)调研，部分甲醇和尿(niào)素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所以(yǐ)终端产品的需求并(bìng)没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期(qī)港口和坑(kēng)口煤价加(jiā)速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢(shū)不断(duàn)下(xià)移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目(mù)前甲醇(chún)企业亏损较(jiào)之前(qián)有(yǒu)所放大。“煤(méi)化(huà)工(gōng)产业链上(shàng)下游均弱(ruò)化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自身表现(xiàn)同样低迷，面临较(jiào)大的亏(kuī)损压力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地(dì)区报价跌(diē)破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度(dù)大于原(yuán)料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核算来(lái)看(kàn)，行业(yè)整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源(yuán)也表示，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地区(qū)现货价格(gé)回到历史低位，上(shàng)游甲醇(chún)生(shēng)产企业整体利润并(bìng)没有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度(dù)较(jiào)大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者降(jiàng)负的消(xiāo)息，后续值得持(chí)续关注(zhù)这一问题。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍认为，短(duǎn)期，煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种暂(zàn)难走出(chū)弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经(jīng)历过前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游(yóu)的需(xū)求(qiú)难以(yǐ)匹配新增的(de)产能，未来其(qí)价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少游(yóu)降负或(huò)者(zhě)去产(chǎn)能的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能的上下(xià)游再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主要取决(jué)于需求的恢复情况，下(xià)半(bàn)年部分品种面临较大投产压力，进口(kǒu)体(tǐ)量大的(de)品种将受到低(dī)价进口货(huò)源的(de)冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的(de)反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要还(hái)是(shì)基于(yú)原(yuán)料(liào)端的驱动。

　　据(jù)光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前(qián)景(jǐng)提振油价上(shàng)涨，带动油化(huà)工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗商(shāng)品(pǐn)多数下(xià)跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美国债务上限(xiàn)谈(tán)判陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发言力挺(tǐng)油(yóu)价和(hé)G7在其年度领导人会议上承诺将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃(táo)避其(qí)石油和(hé)燃料出口(kǒu)价格上限的(de)行为(wèi)都对于油(yóu)价起到提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表示，从基本(běn)面来看(kàn)，下半年全球原(yuán)油(yóu)供需将进(jìn)一步收紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预计今年全球需(xū)求同比(bǐ)增(zēng)加220万(wàn)桶/日，主要来自于中(zhōng)国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将进入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油(yóu)维持强势从成本端带动油(yóu)化(huà)工整(zhěng)体强于煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工较强(qiáng)的关键原因还(hái)是在于原料(liào)端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商(shāng)业原(yuán)油库存(cún)超预期大幅(fú)下(xià)降，主(zhǔ)要源自原油(yóu)进口的大幅下降和随着(zhe)出行(xíng)旺季来(lái)临显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库(kù)存均(jūn)出现不同程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也(yě)环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预期，但(dàn)沙特能源(yuán)部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收(shōu)储均(jūn)将收紧下(xià)半年全球原(yuán)油平衡表(biǎo)。但(dàn)在美国债务上(shàng)限谈(tán)判达成一(yī)致前，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需关注(zhù)美国债务上(shàng)限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高(gāo)级(jí)分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接(jiē)受度(dù)提升，预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标(biāo)的原(yuán)油成本(běn)将基本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。因此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会(huì)有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目前油价被(bèi)市场接受(shòu)1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少度(dù)提升。预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原(yuán)油成本将基本维持5月(yuè)平均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的(de)聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步(bù)跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯自身现货价(jià)格表现更弱，因而(ér)以(yǐ)原油折(zhé)算成本的加工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已进(jìn)入兑现(xiàn)期(qī)。”高(gāo)明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及(jí)成品油发运(yùn)船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原油出口仍(réng)未恢复，亦(yì)对本无弹(dàn)性(xìng)的原(yuán)油供应构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部(bù)长再次对原(yuán)油市场做空者(zhě)发出(chū)警告，面对(duì)欧美银行业危机和(hé)美国(guó)债务上限谈判带来的需(xū)求端不确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次(cì)减(jiǎn)产的(de)小概率事件发生，二季度起(qǐ)的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可能性(xìng)依然(rán)较(jiào)大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭价(jià)格下(xià)行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因(yīn)此油价往往容易获得(dé)支撑。因此，成本端强弱(ruò)反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇(yǔ)看来，在国内(nèi)动力(lì)煤市场中下游库存有效去化(huà)，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性强于煤化工(gōng)的(de)行情仍然有望延续。

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