2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构(gòu)代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的(de)预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高利率(lǜ)环(huán)境对经济(jì)的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料(liào)将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写)入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(g六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写āi)地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款利(lì)率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下(xià)走的(de)环(huán)境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资(zī)本(běn)市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期(qī)从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来(lái)的(de)投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大(dà)模型(xíng)六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企业(yè)机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能领域的(de)监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的(de)企业债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持(chí)相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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