金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能(néng)是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果(guǒ)不得(dé)不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”<黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑/p>

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑(kēng)，还(hái)没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面(miàn)和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从(cóng)供(gōng)给侧发(fā)力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号(hào)明(míng)显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立(lì)，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不(bù)可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表的(de)边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业(yè)好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度(dù)超(chāo)过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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