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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济(jì)的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于(yú)季节(jié)性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价(jià)格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价格回(huí)落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历股份有限公司(sī)

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