2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在(zài)全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：云南有哪几个市 云南是几线城市目前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控(kòng)制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开(kāi)始是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费(fèi)意愿强或(huò)者用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情(云南有哪几个市 云南是几线城市qíng)权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业(yè)盈利(lì)增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu)其他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境有利(lì)于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们(men)对美(měi)元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投(tóu)资(zī)级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而(ér)公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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