来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的(de)高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IOR十公分有多长 10厘米就是10公分吗B）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的(de)推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，十公分有多长 10厘米就是10公分吗美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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