4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(佛系心态是什么意思yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期(qī)美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nó佛系心态是什么意思ng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服(fú)务新(xīn)增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度(dù)之一的(de)职位空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回(huí)落速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀(zhàng佛系心态是什么意思)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超(chāo)预(yù)期(qī)叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性有关》

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