文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局(jú)发(fā)布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造(z平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么ào)业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按(àn)当月利润(rùn)增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要(yào)是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业(yè)累计(jì)每百元营(yíng)业收入中的(de)成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么月相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学制品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游(yóu)行业的利润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和(hé)记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fē平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么n)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企(qǐ)业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的(de)话，至少(shǎo)还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到(dào)四(sì)季度(dù)。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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