事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知(zhī)存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要(yào)集(jí)中(zhōng)在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市场化调整机制富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调(diào)整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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