事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的(de)日期和(hé)金额方能(néng)支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按中国人(rén)民银行规定(dìng)的协(xié)定存(cún)款利率计息的(de)存(cún)款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普(pǔ)通(tōng)存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的(de)上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或(huòcos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊)回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本(běn)的下(xià)降，也成(chéng)为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律机(jī)制建立了(le)存(cún)款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年(nián)以来累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品房周(zhōu)均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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