金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价(jià)相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又带(dài)来银(yín)行(xíng)业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是有(yǒu)在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的(de)潜在失(shī)业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm(huí)落并(bìng)存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受(shòu)疫情(qíng)影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm公司称，“我(wǒ)们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的(de)风(fēng)向标之一(yī)。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居(jū)民(mín)资产负(fù)债(zhài)表的边(biān)际变(biàn)化(huà)而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到，当前的(de)物价(jià)下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则(zé)认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落(luò)多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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