来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ONkind用法固定搭配，kind用法总结 RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度(dù)的(de)速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会(huì)将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活kind用法固定搭配，kind用法总结动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiánkind用法固定搭配，kind用法总结g)调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发(fā)布(bù)的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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