文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题(tí)的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

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