瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上(shàng)市公司(sī)财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特(tè)政府投资(zī)局等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权财富基(jī)金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资(zī)局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新一篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门，这与(yǔ)他们(men)的(de)选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的(de)低估(gū)值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的(de)平均每年(nián)的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市(shì)民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有了(le)非常显著(zhù瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢)的(de)回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大(dà)量(liàng)的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定价格(gé)的还(hái)是国(guó)内投资者。如果外(wài)国(guó)投资(zī)者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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