公募基(jī)金交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由(yóu)博(bó)道基(jī)金、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据(jù)业(yè)内人(rén)士(shì)透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金(jīn)分别(bié)由博道、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下(xià)，资(zī)金存(cún)放在托(tuō)管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一(yī)般(bān)券结模(mó)式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)，在券商(shāng)开立的(de)资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根(gēn)据已申报(bào)的(de)交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场内交(jiāo)易额(é)度(dù)的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的(de)托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方(fāng)差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了(le)现行客户(hù)交易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大(dà)方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎回(huí)都通过券(quàn)商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投(tóu)资(zī)端(duān)业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对于(yú)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登(dēng)记(jì)确(què)认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的(de)方式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢和券(quàn)商(shāng)打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了(le)普通(tōng)券结模(mó)式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨(bō)时(shí)间受(shòu)银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定(dìng)期费用支付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账(zhàng)户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通(tōng)过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金(jīn)同时(shí)也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式一致，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业(yè)务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上(shàng)的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新的(de)行(xíng)业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商结(jié)算模式下的(de)场内(nèi)交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别(bié)如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外(wài)清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算的主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基(jī)金(jīn)管理人租用(yòng)券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结(jié)算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式(shì)的(de)发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公司(sī)会受益于(yú)这一发展变化。

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