文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的(de)原(yuán)因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天(外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较好(hǎo)的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国(guó)内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记(jì)录媒介(jiè)利(lì)润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设(shè)备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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