金(jīn)融界5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗)利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失(shī)了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资(zī)产(chǎn)规模最(zuì)大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导(dǎ20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗o)向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不(bù)良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续(xù)10个季度(dù)下降了(le)，这有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业(yè)会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来(lái)提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策(cè)打压(yā)的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良生成压(yā)力边(biān)际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复(fù)苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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