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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延续(xù)低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱(yú)等(děng)服(fú)务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

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