金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显超过地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市)情况时有发生(shēng)，银行梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予政策上的(de)支(zhī梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市)持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制(zhì)度规定及操(cāo)作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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