2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自香港投资(zī)基(jī)金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受本(běn)报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发(fā)力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美(měi)货(huò)币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力(lì)主要(yào)来(lái)自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性和短期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不(bù)确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中国的(de)云企业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的(de)科技(jì)企业在后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间(ji获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗ān)观察其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美国(guó)经济进入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的(de)价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市(shì)场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大(dà)。

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