5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的(de)一个催化因(yīn)素(sù)就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥(huī)公募基金服(fú)务资(zī)本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经(大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗jīng)理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层(céng)设计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布(bù)局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的(de)持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公(gōng)司的(de)投研(yán)，落(luò)实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契(qì)机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展(zhǎn大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特(tè)征和(hé)中国(guó)特(tè)色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实(shí)的需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的(de)工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要(yào)充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的(de)积(jī)极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗产收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市(shì)场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用。

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