金融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这类典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至(z38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少hì)贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的(de)投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式(shì)，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融(róng)资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余(yú)额(é)的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国(guó)的(de)信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城投(tóu)公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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