美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会(huì)众(zhòng)议院通过了(le)一项关于(yú)联邦政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)上限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。根据(jù)美国国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注的重点也(yě)将(jiāng)重新回(huí)到美联(lián)储的货(huò)币(bì)如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有(yǒu)22次(cì)触(chù)及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约(yuē)的可能(néng)性非(fēi)常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发(fā)生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是(shì)关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有(yǒu)助提(tí)振对中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银(yín)对记者称(chēng)，因投资(zī)者对(duì)两党达成(chéng)一(yī)致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及(jí)全球资(zī)本(běn)市场并没有对(duì)美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)问(wèn)题(tí)过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违约风险如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，从中长(zhǎng)期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是(shì)多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是(shì)支付(fù)保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资(zī)产(chǎn)如美(měi)元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常(cháng)较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典(diǎn)型的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机(jī)环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无差(chà)别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产一(yī)起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们(men)的基(jī)准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对称对冲(chōng)策(cè)略是做空美(měi)国高评(píng)级银行(xíng)（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记(jì)者表示(shì)，美(měi)债上限的(de)提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票通过(guò)债务上限法案(àn)，市场关(guān)注焦点再度(dù)回到美(měi)国未(wèi)来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君(jūn)认为(wèi)，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计(jì)加息(xī)对(duì)市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国(guó)财政(zhèng)部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美(měi)债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美(měi)债(zhài)市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道(dào)，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美(měi)联储美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了(le)此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度(dù)。

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