来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货(huò)币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势不太(tài)可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

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