来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)一产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代(dài)化的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居(jū)民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度(dù)提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也(yě)出现普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对(duì)制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性(xìng)增加和对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西(xī)南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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