来源(yuán)：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研究(jiū)当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以来(lái)，经济(jì)增(zēng)长好于预期。不过当(dāng)前经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基(jī)调延续(xù)，短期(qī)政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩大(dà)需求主要(yào)依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此外，产(chǎn)业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一(yī)季(jì)度公布的(de)数据(jù)看，确实(shí)好于去年四季度时的预(yù)期(qī)。但随后会议(yì)也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)升(shēng)级面临(lín)新的阻(zǔ)力(lì)，推(tuī)动高质量发(fā)展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫(yì)情(qíng)之前2019年的(de)6％附(fù)近的增速，还有较(jiào)大的(de)差(chà)距。所以，经济(jì)仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其(qí)是(shì)一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政策短期(qī)不(bù)会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大(dà)需(xū)求”是当前经济持(chí)续(xù)回升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求(qiú)，会议强调(diào)经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的(de)合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去年(nián)经济工作会议(yì)精(jīng)神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下(xià)一(yī)阶段更多通(tōng)过激发市场化(huà)的力量去推(tuī)动经济修(xiū)复(fù)，通过改革(gé)开放的方式激发高(gāo)质量的(de)增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐(1米等于多少mm 1米等于多少厘米yǐn)性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都(dōu)要依(yī)法合(hé)规经营。要下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是(shì)以提振信心(xīn)和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了(le)去(qù)年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需求的合1米等于多少mm 1米等于多少厘米力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表述(shù)是“加(jiā)强各类政(zhèng)策(cè)协(xié)调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求是(shì)未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入(rù)，改善消费(fèi)环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。1米等于多少mm 1米等于多少厘米提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议(yì)提(tí)到(dào)，在(zài)超大特大城市(shì)积(jī)极稳步(bù)推进城(chéng)中村改造和“平(píng)急两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商(shāng)投资放在更(gèng)加(jiā)重要的(de)位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资(zī)基本(běn)盘(pán)。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们(men)的理解是，产业(yè)政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自(zì)强(qiáng)根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施(shī)建设和配套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工(gōng)智能发(fā)展(zhǎn)，营(yíng)造创(chuàng)新(xīn)生态”，也(yě)提到(dào)了(le)“重视(shì)防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在(zài)互联(lián)网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部(bù)平台(tái)企业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革(gé)化险(xiǎn)工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济(jì)问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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